艺虹股份，全称为天津艺虹智能包装科技股份有限公司，企业主要从事彩色包装盒、水印包装箱及其他产品的研发、设计、生产、销售。公司产品主要应用于乳制品、食品、保健品、化妆品、在线教育、酒类或饮料、电子类及电商领域的包装。

  基于公司目前的经营状况和市场环境，公司预计2022年1-6月业绩情况如下：

  公司主要就是给牛奶企业印刷牛奶盒子的，第一大客户就是蒙牛。报告期内，每年实现的净利润尽管都超过了5000万元，不过也就是在创业板门槛之上蹦迪。值得注意的是，因为疫情的原因，在几乎所有的IPO企业2022年1-6月净利润都在下降的时候，发行人的净利润同期却大幅上涨，也算是逆周期的典型，难道是因为大家都封在家里喝牛奶的多了吗？

  艺虹股份所属证监会行业为“C23印刷和记录媒介复制业”，主要是做彩色包装盒、水印包装箱及别的产品的研发、设计、生产、销售。主要产品系灰板纸、瓦楞纸及白卡纸构成的外包装纸盒、包装箱。艺虹股份认为，上述主营业务属于“高新、数字、智能印刷技术及高清晰度制版系统开发与应用”，为《产业体系调整指导目录》（2019年本）中“鼓励类”行业。

  艺虹股份的创新、创造、创意体现为科学技术创新。报告期各期，艺虹股份研发费用分别为2,978.34万元、3,090.06万元、3,509.64万元及1,755.77万元，占据营业收入的占比分别是3.38%、3.30%、3.40%及2.76%。多年来，艺虹股份依靠持续稳定的研发投入，打造出一支拥有较强技术水平的开发团队，有效保障了公司工艺水平的持续升级以及新产品的设计研发。

  艺虹股份“三创四新”的表现之一是将数字化、智能化等新技术应用于传统印刷包装的生产流程中。即在环保运营、人机一体化智能系统的升级改造方面投入较大，引入被上海经济和信息化委员会列入“上海市第一批智能制造系统解决方案供应商”的鼎捷软件股份有限公司参与发行人智能制造项目的整体改造，形成从客户关系管理、产品研制、产品生产到财务管理的完善管理体系。依托以上信息化系统，极大提升了艺虹股份物流和资金流的资源配置效率。同时，艺虹股份近年来大量使用了业内先进的技术及设备，通过与智能生产管理软件的整合，艺虹股份有效实现了从物料入仓、生产的全部过程到成品出库的全流程可视化管理，大幅度的提高了生产效率和交付准时率。

  艺虹股份技术创新的表现为在胶版印刷工艺、水性油墨柔版印刷工艺、凸版印刷工艺、CTP制版工艺等方面形成了一系列核心技术。截至报告期末，艺虹股份共取得专利86项（无发明专利），发行人所设计产品于2021年6月荣获第八届中华印制大奖铜奖。艺虹股份采用多家国际知名设备制造商的先进设备，并结合自己需求来做设备改造更新，通过公司核心技术的应用形成工艺生产优势。艺虹股份目前拥有多条进口印刷及包装生产线，具有产量大、生产效率高及废品率低等优点，可为制造高品质的产品提供有力保障。

  相比传统业务模式，艺虹股份采用柔性化的生产模式。通过该模式，艺虹股份缩短了产品的研发和生产周期，提高了生产效率，更有助于产品质量和良品率的提升，同时使得公司与下游客户在开发产品、制造产品和综合服务能力方面实现更紧密的合作，符合创新、创造、创意的大趋势，体现了新模式、新业态的融合。同时，艺虹股份注重业务模式的创新，将“服务前移、贴近市场、主动创新”的模式创新理念贯穿于产品研制、设计、生产、销售等各个环节。

  艺虹股份报告期各期研发费用中研发材料费用的占比均超过50%，2020年发行人研发材料占研发费用的比例达67%。

  艺虹股份的印刷业务可能真的跟传统业务不一样，还是有一些自身的竞争优势的。你说这样的业务有一定的技术上的含金量吧，还真有，比如要设计盒子形状，各种颜色的调配和印染等。你说真的很牛吧，那也不可能。是不是符合创业板定位呢？各位自己判断吧。

  关于创业板三创四新的解释，艺虹股份真是大汗淋漓各种角度的写，但是看起来真正有说服力的干货没多少：86个专利没有一个发明专利、研发费用占比超过3%可惜70%都是原材料投入，柔性生产模式都成核心竞争力了？生产数字化和智能化都算是创新性了？这就有点过分了吧？

  关于创业板定位这样的一个问题，可完全跟五仁月饼好不好吃有的一拼，就算是吵翻天了，但不一定可以有一个结论。最后，还是双手一摊，交给市场。

  报告期各期，艺虹股份对蒙牛集团的出售的收益金额分别为64,154.43万元、68,172.63万元和86,350.92万元，占公司各期营业收入的占比分别是68.51%、65.99%和66.11%，占公司各期毛利额的占比分别是57.99%、56.12%和50.34%，艺虹股份对蒙牛集团存在重大业务依赖。

  艺虹股份在齐齐哈尔蒙牛厂区内建厂房免费使用15年的成本低于在齐齐哈尔租赁同等面积厂房开展生产经营活动的成本，并且在齐齐哈尔蒙牛生产基地内建厂房，可以有效节省运输成本和损耗，提高对客户的真实需求的快速反应能力及盈利能力。2012年至2014年，厂房建成前后艺虹股份对蒙牛集团的出售的收益逐年递增，分别为5,014.86万元、9,565.12万元和12,257.75万元，占艺虹股份营业收入的占比分别是31.85%、42.98%和47.69%。艺虹股份认为，相关安排与艺虹股份对蒙牛集团的销售不挂钩。

  报告期各期，艺虹股份彩色包装盒产品及水印包装箱的毛利是公司毛利的大多数来自。各期艺虹股份主营业务毛利率分别是20.05%、15.40%和12.11%（不考虑运费影响）。报告期毛利率持续下降，且低于同行业可比公司平均值。

  艺虹股份直接原材料主要为原纸，报告期各期直接材料成本占主营业务成本的比例均超过70%，占比较高，原材料的价格波动对公司生产所带来的成本的影响较大。若销售价格等其他因素不变，在艺虹股份完全没有办法将原材料价格持续上涨传递至下游客户的情况下，原材料价格每上涨1%，主营业务毛利率将下降约0.49%-0.58%。

  原材料占成本的比例超过70%，那么原材料价格变革直接影响到毛利率水平，再考虑到运费的影响，公司毛利率从20%下降至12%好像也有一定的合理性。可是，我们担忧的是，艺虹股份可以充分抵抗住这些外部的竞争风险并且充分消化影响吗？就艺虹股份的业务能力和行业竞争力，能否具备稳定的经营能力这也算是注册制下对于IPO审核最基本的要求了。

  艺虹股份不止对蒙牛的销售接近70%，此外还跟蒙牛用较低的价格建设厂房，看似耿佳佳亲密的合作，那实际上是不是对蒙牛这棵大树的进一步依赖呢？

  艺虹股份有4个员工持股平台，其中艺欣合伙、艺彩合伙为2016年9月增资入股艺虹股份，艺丰合伙、艺达合伙均为2020年12月增资入股艺虹股份。报告期内，员工持股平台合伙份额发生变动，但相关联的内容披露不够充分。艺虹股份认为员工持股平台增资价格及内部合伙份额转让价格公允，故未进行股份支付确认。

  2019年1月至2020年年初，员工持股平台中原有员工赵国刚、曹春燕、欧春、乔生枝、孙瑞、贾建、倪昶、田玉华、罗蝉、张敏敏、邬慈炼等人退出持股，其持有份额转让给实际控制人之一邱毓慧/邱毓芳，转让单价为3.43-3.68元，不低于初始投资价格，按2018年度净利润测算对应P/E倍数为17-20。

  2020年7月至2021年年初，员工持股平台中原有员工杨荣、苗丽枰、何永亮、边学兰、张林、朱银妞、赵义凌、李朋朋、王宏志、崔海波、王昊、张林、魏菲、邢卫东等人退出持股，其持有份额转让给公司其他员工或者实际控制人之2019年度净利润测算对应P/E倍数为11-12。

  2021年7月至2022年年初，员工持股平台中原有员工付玉梅、胡联红、张丽、曹贤、黄海彬、吴凤森、张延军等人退出持股，其持有份额转让给实际控制人之一邱毓慧/邱毓芳，转让单价为6.30-6.60元，不低于初始投资价格，按2020年度净利润测算对应P/E倍数为12-13。

  这个IPO的审核，通过有通过的理由，不通过的理由也非常充分，真的算是五五开的概率，就看审核机构一念之间的判断了。不管怎样，对于艺虹股份对于创业板“三创四新”的解释，真的是捏一把汗。最后，你怎么看？